（来源：孙婷非银金融研究）
投资要点
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事件：2025H1公司实现营业收入80.0亿元，调整后同比+38.9%；归母净利润34.6亿元，同比+64.0%；对应EPS 0.40元，ROE 4.3%，同比+1.6pct。第二季度实现归母净利润20.3亿元，同比+65.5%，环比+41.2%。
交投活跃度回升背景下，公司经纪业务收入同比高增：2025H1公司经纪业务收入13.7亿元，同比+31.1%，占营业收入比重17.2%。25H1全市场日均股基交易额15703亿元，同比+63.3%。公司新增客户数22.8万户，新开户引入资产人民币245亿元，分别同比提升90%、45%；分支机构股基交易市占率1.35%，同比提升0.44个百分点。公司两融余额278亿元，较年初-1%，市场份额1.5%，较年初基本持平，全市场两融余额18505亿元，较年初-0.8%。
投行业务收入逆市增长，股权及债券承销规模均大幅提升：2025H1公司投行业务收入7.2亿元，同比+31.6%。1）股权业务：2025H1公司股权主承销规模93.2亿元（上年同期未有股权项目发行），排名第14；其中IPO 1家，募资规模7亿元；再融资10家，承销规模86亿元。公司IPO储备项目10家，排名第10，其中两市主板2家，北交所7家，科创板1家。2）债券业务：2025H1公司债券主承销规模2602亿元，同比+107.6%，排名第8；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为1234亿元、543亿元、517亿元。
资管业务收入同比下滑，东证资管及汇添富AUM仍稳健增长：2025H1资管业务收入6.0亿元，同比-15.1%。截至2025H1，东证资管受托资管规模同比+7.9%至2338亿元，其中公募规模同比+7.8%至1791亿元；汇添富基金资产管理总规模同比+8.7%至1.26 万亿元，其中非货公募基金规模超 5500 亿元，较年初增长约 11%。
自营业务表现亮眼：投资收益（含公允价值）40.2亿元，同比+77.4%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）53.3亿元，同比+58.8%。
盈利预测与投资评级：结合公司2025H1经营情况，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为73.39/77.84/82.46亿元（前值分别为36.93/39.83/43.00亿元），对应增速分别为119.06%/6.07%/5.93%，当前市值对应2025-2027年PB估值分别为1.26x/1.20x/1.14x。看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及基金管理方面的增量，维持“买入”评级。
风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
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